上证速配 lululemon做鞋的脚步，需要加快

增长乏力，鞋履要成为 lululemon 第二增长曲线。

资本市场正重新评估 lululemon。

lululemon 2025 财年第二季度业绩因未达市场预期，公司股价承压，目前市值已不到 200 亿美金。但很显然，lululemon 的估值正在被严重低估。

截至 9 月 10 日，lululemon 市盈率（PE）为 11.19 倍，市场对 lululemon 的担心似乎有些过度。要知道瑞士运动品牌昂跑的 PE 倍数为 86.39，而老牌体育品牌耐克依然有 34.38 倍。

如果单站在体育用品的角度，以鞋为主的体育品牌，似乎更能承受资本的压力。

lululemon 需要向资本市场讲出新的故事，运动鞋可能是目前最接近的答案。对比来看，无论是穿越周期的耐克、阿迪达斯，还是新锐品牌昂跑、HOKA，鞋履都是支柱品类。lululemon 首席财务官 Meghan Frank 也在业绩会上表示，「下半年，我们的品牌和财务状况保持强劲，我们将坚持稳健的财务管理，并在具备增长潜力的领域进行战略投资。」

lululemon 做运动鞋的脚步，需要加快。

lululemon 用鞋履打响攻守战

lululemon 依靠开店带来增长的方式陷入瓶颈，而市场对男装的反馈尚未达到预期。

美国本土市场增长乏力，lululemon 主要依赖中国在内的国际市场。然而，其在国内一线城市开店已趋近饱和，上海、北京、深圳、成都的门店数量均超过两位数；受价格、穿着习惯等因素影响又难下沉到二、三线城市。并且，国内线下门店运营挑战加大，lululemon 管理层在电话会投资者问答环节承认，中国市场第二季度门店业务面临一定压力。

男装方面，lululemon 第二季度营收同比增长 6.4%，占整体业务比例较去年同期几乎没变化。也就是说，消费者对男装业务的关注还等待验证。对比之下，涵盖鞋履、配饰的其他业务部门增速较快，达 15%。

lululemon2025 财年第二季度各业务营收增长

其中，鞋履有望帮助 lululemon 开疆辟土。消费者尝鲜需求加上运动时尚风潮，把昂跑、HOKA 捧上了「中产新贵」的位置。今年第二季度，昂跑鞋类净销售额同比增长 29.9%；HOKA 最新一季度实现净销售额同比增长 19.8%，创下历史最佳业绩。同样是「中产三宝」的 lululemon 鞋履有望得到这群人的青睐。

lululemon 也正根据这群人运动方式的变化，不断丰富产品矩阵、迭代更新。2022 年 3 月，lululemon 推出了首款女士跑鞋 blissfeel，标志其正式进入运动鞋赛道；此后，又陆续发布女士越野跑鞋 blissfeel trail、beyondfeel trail、wildfeel trail，和全新跑鞋 Split Shift™ 。

去年 lululemon 在中国内地首次推出男鞋系列，借此撬动男性市场，也有意将鞋履发展成第二增长曲线。上市的男鞋系列包含运动休闲鞋 cityverse、beyondfeel 跑鞋及 beyondfeel trail 越野跑鞋。品牌天猫旗舰店显示，鞋类产品销量前二的分别为男士休闲鞋和男士拖鞋。

图源：lululemon 天猫旗舰店

鞋履品类不仅让 lululemon 开拓新市场，还能夯实品牌护城河。lululemon 首席执行官 Calvin McDonald 在最新财报电话会上透露，休闲服装约占品牌产品组合的 40%，功能性占 60%。功能性产品是 lululemon 的基本盘，并占据领导地位，是 lululemon 重点投入领域。

科技含量比服装更高的鞋履，也可以强化品牌功能专业形象。例如，lululemon 今年推出的 Split Shift™ 跑鞋，采用全新研发的 ShiftFoam™ 回弹泡沫，带有缓震设计以及流线型设计网面鞋面，女士款还特别增加足弓支撑设计。而具有功能含量的鞋履还可以和 lululemon 其他功能性产品形成呼应，提高品牌连带率。

ShiftFoam™ 跑鞋

除此之外，鞋履研发壁垒更高，可以筑起更高的竞争壁垒。仅中国市场而言，就有包括 Maia Active、粒子狂热为代表的国产品牌和一众供应链白牌，lululemon 饱受平替冲击。Calvin McDonald 表示，虽然没有单一的竞争对手对品牌业务产生重大影响，但现在市场上有很多参与者。在 lululemon 过度依赖核心系列、新品上新流程不够敏捷之时，这些更新、更便宜的竞争者抢走了 lululemon 的受众。

需要说明的是，消费者不是完全追求低价，而是追求「物超所值」。尼尔森 2025 年《运动消费趋势报告》，消费者在高端运动产品的购买决策中，「性价比」、「功能匹配度」权重分别提升至 38% 和 32%。带有科技含量的鞋履类目，给了消费者支付溢价的理由，也让 lululemon 避免受到平替或者价格战的影响。而且，lululemon 女鞋吊牌价在 500-1080 元，低于昂跑、HOKA 等品牌，具有一定性价比。

运动品牌必须做鞋

客观来说，lululemon 作为一家年度营收超百亿美元的公司，也必须发力鞋履。

把视野放宽来看，具有一定规模的运动品牌，鞋类都是支柱业务。耐克 2025 财年（截至 2025 年 5 月 31 日）全年营收为 463 亿美元，鞋类在总营收占比超六成，阿迪达斯 2025 上半年全球营收 1211.05 亿欧元，鞋类业务占其总营收的 59%。鞋履让这些大体量的运动品牌实现从赛场到大众市场的全覆盖，从专业运动到运动时尚、潮流文化的深度融合。

而在运动品牌回归专业运动的当下，功能科技含量更高的鞋履也成为品牌重要增长引擎。今年第二季度，阿迪达斯品牌鞋类收入同比增长 9%，以 ADIZERO 0 系列为代表的跑步业务收入同比增长超 25%。反映了消费者对其专业性能产品的肯定。

得益于兼具功能性和时尚性的鞋履业务，萨洛蒙业绩增长大涨。亚玛芬今年第二季度延续增长态势，萨洛蒙鞋类业务是最大亮点，销售额突破 10 亿美元。鞋履业务带动下，萨洛蒙业绩增长首次超越了始祖鸟。

反观技术服装板块为支柱的始祖鸟增长脚步放缓，正依靠鞋履拉动增长。今年 4 月，始祖鸟宣布成立独立鞋履业务部门，倾注更多资源在登山鞋、越野跑鞋的研发推广上。亚玛芬今年第二季度财报显示，鞋履是始祖鸟增长最快的品类，增速高于品牌整体。

除了已具规模的品牌，一些新兴运动品牌也在发力做鞋。lululemon 强劲对手 Alo Yoga 继 2023 年推出热门运动鞋 Recovery Mode、去年 8 月推出跑鞋 Alo Runner 后，今年又推出第三款鞋履产品 Sunset 德训鞋。

不久前，lululemon 另一个竞争对手英国健身服饰品牌 Gymshark 联合英国鞋履品牌 R.A.D，打造了限量版训练鞋 R.A.D ONE V2 和 R.A.D R-1。Gymshark 创始人兼 CEO Ben Francis 表示，「社群成员在过去多年来都在问品牌何时才会推出鞋类产品。」这或许意味着新兴品牌可以借由核心受众对品牌认同，从小众品牌朝着全新生活方式品牌拓展。

鞋履能让 lululemon 突破瓶颈吗

主客观因素影响下，lululemon 迫切需要发力做鞋。

事实上，lululemon 这几年在鞋履方面的投入并不小。决定做女鞋后，2018 年 lululemon 挖来阿迪达斯跑鞋前高级设计总监；还把研发中心放在以制鞋闻名的波特兰。该地同样聚集着耐克、阿迪达斯、Allbirds 等多家知名运动品牌的设计中心。

去年，在 lululemon 进军鞋履品类发挥重要作用的首席产品官 Sun Choe 宣布离职。公司立即组建了一支新领导团队，任命 Nikki Neuburger 为首席品牌和产品激活官（Chief Brand & Product Activation Officer），负责监督商品销售、鞋类和产品运营。Nikki Neuburger 曾是耐克的资深员工，也是和 Sun Choe 一起推动 lululemon 鞋履业务从 0 到 1 发展的人。

尽管 lululemon 在鞋履上做了不少，不过该业务目前对其整体营收贡献有限，鞋履业绩尚未被单独披露。

与此同时，lululemon 正遭受前后夹击。一方面，耐克、阿迪达斯为代表的传统运动品牌凭借在鞋履上的多年积累，建立起较高的专业性壁垒，lululemon 难以用专业性抗衡。甚至在一些消费者心中，lululemon 依旧与「瑜伽场景」高度绑定，专业跑鞋心智尚未真正建立。

图源：耐克官网

而在 lululemon 较为擅长的舒适、时尚领域，昂跑、Alo Yoga 等品牌也在发力。尤其是同作为「中产三宝」的昂跑，今年推出品牌代言人 Zendaya 赞达亚设计的首款运动鞋 Cloudzone Moon，针对日常休闲场景。该鞋款使用了具有消费者心智的 CloudTec 缓震系统，并在 Z 世代偶像 Zendaya 加持下，专业性、时尚感和话题度大概率超过 lululemon。