出品｜虎嗅商业消费组
作者｜苗正卿
题图｜视觉中国
6 月 26 日下午 14 点，北京朝阳区望京"美团展示中心"，美团股东周年大会如期举行。
在开场后的一系列股东会常规流程后，现场股东与美团管理层进入问答交流环节。
有参会人士向虎嗅透露，王兴在这次会议上极度坦诚。
股东提的第一个问题是关于股价。2026 年 1 月 2 日，美团港股股价约为 102.2 港元 / 股，总市值约为 6250 亿港元；而 6 月 26 日最新的情况是，美团港股股价约为 64.25 港元 / 股，总市值约为 3967 亿港元。
据悉，王兴回答了这个问题，他表示：
· 过去几年，公司股价表现不理想，深感责任重大。作为创始人、CEO 必须承担责任
· 从公司成立至今，个人没有卖出一股美团股票，未来也没有任何卖股计划
·2021 年曾捐出个人持股 10% 到基金会，这是公益行为，不可撤销、不可减持
接下来股东回答环节主要分为四大部分：
·2025 年回顾
· 上市以来最遗憾的两件事
· 后续如何提振股价
· 公司未来战略到底是什么
接下来，笔者将结合这四个方向主要内容，以及后续王兴及美团 CFO 问答环节的内容，加以个人长期跟踪美团而有的观察，为读者做一些分析。
在正式开始前，笔者依然想先做一下开宗明义：
· 王兴是极具个人魅力的互联网圈 CEO，他对待朋友通透明快，对待有能力的下属可以做到信任放权。他性格真诚、为人低调、待人以诚，罕用权谋诈术，也罕见摆拍作秀。王兴能够做到礼贤下士，对核心人才"分钱"实在，所以聚集了一批"能效死力"的肱骨。王兴有理想主义诗人的特质，不忘故交，也能和萍水相逢的素人相逢一笑
· 美团所为，和王兴所为，不能混为一谈；能在股价承压之际，说一句"责任在我"，实不易。美团历史上，大部分核心高管和王兴之间，能够做到"善始善终"
· 在美团历史上，遭遇激烈竞争、遭遇股价波动的事情曾有多次，美团证明过自己的韧性
·2025 年激烈的竞争，真正影响美团的不是股价，而是拖延了美团 AI、出海转型的进度
2025 年回顾
王兴给出的判断是：压力大，但基本面扎实。这里面他提到了行业的非理性竞争，并认为美团顶住了压力，确保了核心业务（外卖、到店、即时零售）持续增长。
王兴特意点出，面对这持续的竞争，美团的现金流健康、现金储备充足。
与此同时，王兴坦承股价"跌的惨"，大约从高点下跌超过 85%，他认为这需要深刻反思。
在后面问答环节，王兴又做了一些新的补充：他认为美团最核心的壁垒是四个方面，时配送网络、商家覆盖、履约能力、AI 技术。
他也指出，竞争不只是京东、阿里，也包括抖音等。战场其实是包括外卖、即时零售、本地生活在内多个维度。
笔者认为，需要额外留意的是，行业非理性竞争的本质可能恰恰是壁垒不足——如果壁垒足够高，高得让对手望而却步，大概率是不会发生"非理性竞争"的。
2025 年外卖和即时零售大战，最终美团拿到战场上的核心武器是"效率"——可以将 UE 视为一个关键指标。（UE 可以理解为每单利润）王兴提及的四大优势——即时配送网络、商家覆盖、履约能力、AI 技术，其实仔细看，也都是影响效率、进而影响 UE 的关键要素。
根据市场上普遍认知，截至 2026 年 Q1，美团 UE 大约接近盈亏平衡点，其中即时零售部分的 UE 表现比纯外卖要更好一些。整体看，美团的 UE 表现，要优于部分竞对。这个 UE 优势主要是美团履约效率更高、用户复用率更高所致。
但这个到底是不是绝对壁垒呢？笔者认为，并不是。某前美团高管曾表示，基于 AI 等新技术搭建体系，在持续投入情况下，" 3 年"大约是抹平差异的必要时间成本。
换言之，如果竞对持续投入，并不断优化，这个 UE 差异大概率是可以追上的。考虑到竞对正在降低规模预期，抬高 ROI 预期，追上 UE 的速度可能更快。
也就是说，如果战场形态保持 2025 年的态势——竞对保持火力、持续投入，美团的效率优势，可能会逐渐淡化。
美团幸运的是，竞对投入战场的火力大概率在减弱：一方面有行业政策影响因素；一方面有竞对内部战略重心腾挪因素。
简言之，王兴所指出的"行业非理性竞争"可能并非"激烈的 2025 "最重要的注脚，它背后更深层的内核是：外卖、即时零售以及本地生活等业务，可能需要重新寻找效率、商家供给、运力算法之外的新壁垒。
更直白一点，美团 2025 年股价的波动，本质上是外界看到了"外卖、即时零售以及本地生活"市场的"可侵入"性。
上市以来最遗憾的两件事
在这个环节，王兴直白地指出"出海和美团优选"是两大遗憾：
· 出海：做晚了，错失了海外外卖渗透率快速提升的窗口期
· 美团优选：做了，但没成功
王兴还点出了美团优选给他的启发：不能只做卖家竞价（优选模式的核心玩法），必须深入供应链，做极致性价比。
对于这个环节，笔者认为，王兴对优选的历史评价可能"过低"了。
美团优选在当时的历史背景下，扮演的最关键的战术角色是：用户拉新 + 下沉市场渗透。在大约两年时间里，优选是美团新用户最大的来源。
同样的事情也发生在京东的京喜业务，和阿里当时的淘特、淘菜菜等业务上。
当时三家面临的情况是相似的：基本盘业务带来的用户增长速度放缓，又受到疫情等因素影响。团购模式成为三家下探三到六线城市的关键武器。
站在当时的视角看，优选业务确实是一个很不错的选择，各家的差异是"投入多少"。可能美团唯一的遗憾是，在当时的周期内，针对这个业务的投入过高，且最终遇到了多多买菜这样的强悍对手。
王兴所提及的启发，正是当下美团"快乐猴"业务的灵感来源。但目前市场的局面是，京东、阿里、美团都在做相似的业务形态。
笔者认为，硬折扣超市这股风，其实已经有当时"下沉团购风"的影子了。无论是对于美团还是对于其他互联网巨头，硬折扣超市很可能不是"万能答案"。
我想起另外一点，美团可能值得从优选业务真正反思的，是"人才和资源换场景复用"。某种程度上，拼多多的 Temu 业务部分起家于其"团购"业务。但从美团的出海、团购两个业务的发展轨迹看，二者人才和资源复用有，但有限。
这可能不是公司基因或者决策方面的差异，它可能是"想象力"层面的话题。
后续如何提振股价以及公司未来战略
对于股价，王兴用了不少时间。
总结来说，他（和 CFO）有四个表态：
· 要把公司经营好，把业务做扎实
· 呼吁行业理性
· 描述了美团所拥有的智谱 AI、理想汽车、宇树科技等优质投资标的。表示后续会在合适时机，积极退出，把现金拿回主业或回馈股东
· 会启动股票回购
这部分"兴哥"蛮坦诚的，笔者不过多评论了。
对于公司未来战略，在这部分，王兴比较明确的把美团的战略归结为四大方向：
· 外卖：深耕效率、AI 驱动
· 即时零售：扩张全品类，深入供应链
· 出海：把中东模式扩展到更多国家和地区
·AI：AI 是未来 3~5 年美团最大增长引擎
这和之前财报会议上王兴的描述差异不大。此前，他有时也会总结为"即时零售、出海、AI "
笔者认为美团可能需要把握一些关键机会。
从目前态势看，在外卖 - 即时零售战场上，双方兵线基本上逼近"停火线"，市场份额接近于五五开的态势。大概率在 2026 年下半年，份额的波动只是 15% 以内的反复拉锯。
即将来到的 7 月 ~9 月，一般是往年外卖的旺季，双方可能会有一波"克制的攻势"，但大概率很难对局面造成质变或逆转了。
在这样的情况下，参战方考虑的已经不再是规模的扩大，而是如何消化已经占领区域——继续优化 UE。
美团的策略是，把 AI 和无人机、无人车等武器大规模投入其中。从 2026 年上半年的效果看，AI 确实给美团带来提效，但潜力空间依然巨大——这不仅是 AI 能力本身的考题，还有基于 AI 的业务转型。
在出海方面，美团在中东的模式，到底能否复制到其他区域，其实笔者是存疑的。从京东和阿里过去几年的出海业务看，不同国家的市场差异是巨大的。
反观美团，起码中东模式，短期内很难完全复制到巴西市场。
我认为需要再次提及"想象力"这个词：美团可能需要更具想象力、更具创意的点子，去开拓海外市场，而不只是把既有的业务场景搬移到海外。
AI 当下确实是美团内部的战略级，王兴在过去几年也是亲自过问相关业务。相比于其他业务，美团的 AI 其实蛮具想象力和自由度的。王兴应该是在刻意保持相应团队的灵活性。
不过它可能需要在接下来一年内做一个取舍：
· 干脆地放弃超级 AI 入口的念头，专心把 AI 作为主 APP 的升级"背景武器"去用
· 抑或押注成功，做出一两个全新的、独立的 AI 入口（甚至是 C 端的）以给美团带来全新的想象空间
最后笔者想探讨一下美团这次公布的未来考虑出售优质投资标的的事情。
根据最新股价，美团所持有的部分优质投资标的股票市值大约如下：
· 古茗 约 36~40 亿港元左右
· 智谱 AI 约 350~360 亿港元左右
· 蜜雪冰城 约 35~40 亿港元左右
在股东周年会上，美团相关人士透露美团目前持有的部分创新科技公司（上市公司股份价值和非上市公司股份价值）总价值超过 650 亿元。但这"笔"看起来很多的钱，美团并不能轻易"动"。
部分美团持有的 AI 头部公司，解禁时间是 2027 年初；而部分消费公司，美团通过持股确保在外卖大战期间，这些品牌能够和美团统一战线；一些汽车品牌，由于美团占股较多，可能出现"卖而牵动全身"的局面。
以及，其中部分 AI 和机器人公司，是多年前美团" AI 生态布局"大战略的一部分。如果没有股价压力，美团大概率不会卖出这些公司的股票，而会长期持有以构建"美团 AI 生态"。
这就很像 2025 年发生的事情：突发的外卖大战，拖延了美团的 AI 和出海。如果没有这场战争，美团可能在这两大方向，早已进化到更新的形态。
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